医疗信息化厂商三季报集体承压

2026年三季报披露完毕，医疗信息化板块的业绩分化明显。卫宁健康前三季度营收14.82亿元，同比增长14.38%，归母净利润亏损2.41亿元；创业慧康营收6.88亿元，同比下降20.13%，亏损3.11亿元，较上年同期1.22亿元的亏损额进一步扩大；嘉和美康营收2.02亿元，同比下降38.76%，亏损1.22亿元。东华软件整体营收86.07亿元、归母净利润2.28亿元，尚在盈利，但同比下降35.07%，其“医疗健康及社会保障”板块上半年营收同比下滑了20.38%。

单家企业亏损可以归因于经营或战略选择。但当头部厂商的利润同时收缩，指向的就不再是公司层面的问题。

医院的钱袋子，决定了厂商的利润表

这一轮承压最直接的传导链条，起点在公立医院的现金流。

公立医院信息化的资金主要依赖自身经营收入，财政补助仅占10%—15%。当医院营收端承受压力时，信息化作为“非刚需成本项”被系统性地后置。招标项目逐年缩水，中标首付款直接腰斩，企业应收账期越拉越长。卫宁健康的应收账款周转天数约为180天——干半年活，等半年钱。创业慧康在三季报中的表述更直接：下游客户款项支付需纳入财政预算管理，审批拨付流程较长，回款存在滞后性，叠加减值计提，对当期净利润形成阶段性影响。

一位医疗信息化厂商的医院服务运营负责人对中新健康的说法，点出了需求端的结构性变化：近两年医院该建的系统、该评的级基本完成，市场从“医院不得不建”变成了“没什么可建”，厂商承接的项目多集中于原有HIS系统的升级，增量空间被压缩在存量市场里。

嘉和美康的处境是这一逻辑的极端样本。第三季度单季营收仅2842万元，同比下降74.43%；董事长在公开信中坦承公司正面临“成立以来最为困难的时期”，工资已持续数月未能按时足额发放，并提出全员降薪15%至35%、暂停外部招聘等节流措施。一家在电子病历细分市场曾连续多年份额居首的企业，在需求收缩和回款拉长的双重挤压下，现金流先于利润表亮起了红灯。

哪些是周期性的，哪些是结构性的

把几家公司的亏损放在一起看，需要做一个区分：回款慢、验收延迟、减值计提，这些是周期性的；而“建完了就没什么可建”的存量困局，是结构性的。

周期性的部分，理论上会随着医院支付能力的修复而缓解。但结构性问题的解法不在“等医院有钱了再建新系统”，而在于厂商的收入模式本身需要切换。

过去医疗信息化厂商的核心收入来自项目建设——HIS上线、电子病历评级、互联互通测评，每一轮政策红利对应一波系统新建或改造的订单。当评级和基础系统覆盖趋于饱和，增量订单的密度必然下降。IDC的分析师判断，以本土化替代、智能体应用、医共体平台为核心导向的存量升级，正在取代传统新建项目成为市场主线。存量升级的客单价和项目规模，天然低于新建系统，但它的持续性和复购属性更强——前提是厂商能把交付方式从“一次性项目制”转向“持续性服务”。

几家头部厂商都在三季报中把AI放到了战略位置。卫宁健康推进“（1+X）^AI”战略，WiNGPT大模型迭代至4.0，AI病历质控、VTE智能防治等智能体应用已完成落地验证，部分客户开始设置独立的AI预算。创业慧康重点投向BsoftGPT医疗大模型和云枢智能体。

但从财务角度看，AI目前是利润的拖累项，而不是缓冲项。卫宁健康前三季度开发支出同比大增131.38%，研发费用2.57亿元，销售费用同比增长15.99%，管理费用增长53.12%（主要来自股权激励摊销）。创业慧康的表述同样坦诚：AI及国产化研发投入维持高位，但新产品“尚处于市场培育和场景验证阶段，规模化商用转化尚需时间，短期内未能形成有效收入贡献”。

前述医院服务运营负责人的判断值得认真对待：AI辅助诊断、AI写病历等涉及诊疗核心环节的应用可以试点，但医院对规模化使用仍相对谨慎，“今年医院更愿意投在业务系统上，比如全病程管理、中药处方商城建设”。这意味着，AI预算的释放会是一个渐进过程，短期内很难填补传统系统建设放缓留下的收入缺口。

2026年的政策排期并不宽松：DRG/DIP 3.0版要求2026年底前完成切换准备、2027年3月底前落地；信创改造的2027年截止线正在逼近；电子病历评价年底前收尾，数智医院新标准定在2027年启用。这些刚性任务理论上会催生一批系统升级需求。中央财政在公立医院改革与高质量发展项目中安排了108.3亿元，入选医院被明确要求电子病历5级以上、互联互通四甲以上，评级和资金绑在了一起。

但政策驱动的订单释放，受制于一个厂商无法控制的前提：医院得先有钱、有意愿把项目推到验收环节。 嘉和美康的半年报已经提供了例证——收入下滑部分归因于“医院财政预算收紧，电子病历及数据中台项目验收延期”。政策任务锁定了“必须做”，但“什么时候做、什么时候验收、什么时候付款”，主动权在医院和财政一侧。厂商能做的，是提前把产品和交付能力准备好，等窗口打开时接得住，而不是指望政策文件本身变成当季的利润表。

医疗信息化厂商的这轮承压，本质上是行业从“建设时代”进入“运营时代”的换挡代价。过去二十年，厂商的商业模式建立在“医院需要建系统”之上；下一阶段的生存能力，取决于能不能在“医院需要管好数据、算清账、用好AI”的新需求里，找到可持续的服务收入。 三季报的亏损数字是换挡期的仪表盘读数，它说明旧引擎在减速，但新引擎的转速还没有提到能平稳接力的水平。这个过渡期会有多长，不取决于厂商的意愿，而取决于医院支付能力的修复节奏和AI产品从试点走向规模化采购的速度。